故事開頭的場景設定在日軍佔領下的上海,四位高雅的貴婦人正悠閒地打麻將。四名貴婦人中,女主人易太太的丈夫是汪精衛國民政府情報機關頭子,另兩婦人的丈夫也在偽政府任職,最年輕的叫麥太太,跟易太太是三年前在英屬香港認識的,香港淪陷後,麥先生的生意停了,麥太太來到上海,被易太太留在家中暫住。
麥太太真名叫王佳芝。她原本是嶺南大學學生,廣州淪陷前隨學校借用香港大學時的校園繼續上學。當救國熱情高漲,她響應同學鄺裕民的號召,參與小型話劇團,演出救國話劇,在舞台上激情呼喊“中國不能亡”,獲得空前的迴響,讓觀眾感動流淚。他們得悉偽國民政府特務頭子易先生正身處香港,劇社成員認為不論演出多成功,還不及殺一個特務頭子更有意義,於是草草籌劃暗殺易先生之行動。
他們瞞過家人,在高尚住宅區租住樓房,同學扮演媽姐、司機、表兄,王佳芝與另一同學扮演“麥先生夫婦”,藉打麻將等社交活動接近易太太,試圖色誘易先生,伺機暗殺。此時,經過幾番試探和引誘,易先生已漸漸上鉤,但由於王佳芝沒有性經驗,所以劇社成員們決定做“實戰練習”。由於劇社成員中只有梁潤生有性經驗,所以成員們決定安排梁潤生與王佳芝練習,而與王佳芝漸生情愫的鄺裕民也同意,讓王佳芝暗怨鄺裕民在愛情上卻步、不積極。然而就在王佳芝咬下牙關做了一切犧牲和準備後,易先生一家卻突然離開香港,甚至連見面的機會都沒有,計劃猝然告終,王佳芝陷入“萬千犧牲一場空”的無力與失落;與此同時,暗殺計劃被易先生在香港的副官——老曹識破,開口勒索,劇社成員們倉促之下將之刺死。第一次經歷笨拙而又殘酷的殺人場面,王佳芝終於絕望崩潰,倉惶奔出於黑夜之中,消失經年。
三年後,鄺裕民再度出現在王佳芝的世界時已成為重慶政府特務,他希望王佳芝能再次色誘易先生。但在行動過程中,王佳芝再次感到朋友的背棄,與易先生卻由懷疑而轉化成情感,性愛上互相倚慰,精神上互為抒解。易先生最終則拋開對王佳芝的所有猜疑,決定送給她非常名貴的禮物以為兩人愛情的信證,而王佳芝及同志們則認為時機成熟,決定動手。
這邊廂,珠寶店老闆在店堂閣樓上接待他們,挑出一個六克拉的粉紅鑽戒讓佳芝試戴;那邊廂,刺客已埋伏好了。王佳芝內心思潮起伏,看看閃亮的鑽戒,想想埋伏中的志士,凝望著易先生臉上真誠的溫柔憐惜,她顫聲說:“快走”。易先生驚覺奪門而出,躍入車廂,駕車離開了。不久後,王佳芝與同志們皆被易先生所屬組織一網打盡,在深夜無月的廢礦場一一槍決。